Coin des analystes : rétrogradez Bajaj Finance à « conserver » avec un TP de Rs 6 390

finance bajajProvisions pour superposition de gestion réduites à 4,83 milliards d’INR au 1QFY22 (contre 8,4 milliards de Rs au cours de l’EX21).

Résultats 1QFY22 – des défauts de paiement plus élevés ont conduit à des provisions élevées et à des reprises d’intérêts : Bajaj Finance (BAF IN) a déclaré un bénéfice net de Rs 10 milliards (+4% en glissement annuel/-26% en glissement trimestriel. Des inversions d’intérêts de Rs 4.51bn au 1QFY22e (Rs 3.06bn au 1QFY21) ) a maintenu NIM sous pression à 10 % (+9 pb en glissement annuel/-27 pb en glissement trimestriel). Des dérapages plus élevés (8,9 % de l’encours d’ouverture annualisé) et des radiations (Rs 9,5 milliards) au cours du trimestre ont entraîné une augmentation des provisions à Rs 17,5 Mds (+4% en glissement annuel/42 % en glissement trimestriel). Le niveau 3 brut a augmenté de 117 points de base en glissement trimestriel à 2,96 % tandis que la couverture des provisions est tombée à 51,3 % (58,4 % au 4T21). Les actifs restructurés ont diminué de 4,52 milliards de roupies en glissement trimestriel à 12,87 milliards de roupies. provisions réduites à 4,83 milliards d’INR au 1QFY22 (vs 8,4 milliards de Rs au FY21).

Faits saillants du commentaire de la direction : L’incapacité de collecter pendant le verrouillage lié à Covid-19 a contribué à l’augmentation des NPL en 1QFY22. Les dérapages sont principalement dus au segment des trois-roues au sein du financement automobile, qui représente environ 30 % de l’ensemble des prêts automobiles. Les demandes de restructuration ont été moins nombreuses qu’auparavant. Le taux de rebond de l’IME, qui a augmenté à 1,08x par rapport au niveau du 4QFY21 au cours du trimestre, s’est amélioré pour atteindre 0,96x en juillet 2021. La direction prévoit un ratio coûts/revenus de 33% d’ici le 4QFY22 (30,6% au 1QFY22), des GNPA de 1,7 -1,8% d’ici l’EX22 (2,96% en 1QFY22) et des provisions de Rs 42-43bn en FY22, ce qui équivaut à ~260pb du coût du crédit.

Nous avons réduit nos estimations de bénéfices de 8 % pour les FY22e et FY23e : nous modérons nos perspectives de croissance des actifs sous gestion à un TCAC de 20 % sur les FY21-23e (contre 27 % plus tôt). D’autres facteurs de nos réductions de bénéfices sont une réduction de nos estimations NIM et NII pour intégrer la proportion croissante de prêts hypothécaires (qui sont confrontés à une pression concurrentielle sur les rendements et sont par nature une activité à faible spread) et ~ 2,6% des coûts du crédit au cours de l’EX21e, conformément avec des conseils de gestion. Malgré la réduction, notre estimation de RoE pour BAF reste à + 20 % pour les FY23e et FY24e.

Déclasser à Maintenir car l’incertitude sur la croissance et la qualité des actifs devrait peser sur les valorisations : à 6,7x/35,5x FY23e BV/EPS, respectivement, les valorisations de BAF semblent chères, à notre avis. La modération des perspectives de croissance des actifs sous gestion, la pression NIM due à l’évolution de la composition des prêts et l’excédent de qualité des actifs en raison des perturbations liées à Covid-19 devraient rester des obstacles à une réévaluation à partir d’ici. La création de valeur issue de la transformation numérique n’est pas quantifiable. La hausse à court terme devrait être limitée. Nous abaissons notre prix cible à Rs 6 390 contre Rs 6 500, ce qui implique une hausse de 8% et 7,3x FY23e BV. Nous abaissons notre note à Conserver au lieu d’Acheter.

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