Évaluation Finolex Industries « Acheter » ; Les résultats étaient bien en avance sur les estimations

Mais au cours de l’EX22, nous nous attendons à ce que les prix du PVC s’assouplissent et estimons que la marge opérationnelle reviendra à 17-18% normalisée au cours de l’EX22-24. Conserver Acheter ; PT à Rs 198.

FNXP a enregistré un FY21 exceptionnel, avec une croissance des ventes/PAT de +16%/+125% en glissement annuel et une marge opérationnelle record de 28,6% (+1 360 pb en glissement annuel). Marge de résine favorisée par un spread PVC/EDC favorable. L’Ebit/tonne de Pipes est en croissance constante sur 7 trimestres maintenant, en raison d’un mix Plomberie plus élevé (37% des ventes de Pipes). En tenant compte du rythme du quatrième trimestre, nous augmentons le BPA FY22-24e de 15%+. Mais au cours de l’EX22, nous nous attendons à ce que les prix du PVC s’assouplissent et estimons que la marge opérationnelle reviendra à 17-18% normalisée au cours de l’EX22-24. Conserver Acheter ; PT à Rs 198.

FY21 impressionnant, malgré les perturbations : FNXP a affiché son chiffre d’affaires et sa marge opérationnelle les plus élevés jamais enregistrés au cours de l’EX21. Même sur une base de 2 ans au cours de l’EX19-21, PAT a enregistré un TCAC stellaire de +44%. Cette bonne performance a été principalement tirée par la forte hausse de la résine PVC, soutenant les marges de FNXP. L’industrie des tuyaux permet une répercussion de la volatilité des matières premières. Par conséquent, la hausse des prix du PVC entraîne généralement des gains de stocks, ce qui a entraîné une augmentation des marges.

FNXP est rétro-intégré dans la fabrication de résine PVC. Par conséquent, une meilleure diffusion PVC/EDC est de bon augure pour FNXP, en particulier. Résine. L’écart PVC/EDC moyen au T4 s’élevait à 877 $/MT, une nette amélioration en glissement annuel (574 $/MT au T4FY20).

Amélioration de la rentabilité des canalisations : l’Ebit/tonne de Pipes & Fittings est en constante augmentation en glissement annuel au cours des 7 derniers trimestres. Les principaux moteurs sont une traction plus élevée dans le mix non agricole (génératrice de marge), la croissance des volumes de raccords (marge plus élevée) et la croissance du mix CPVC. Le CPVC est un segment à marge élevée dans les Pipes, bien qu’à une base faible (< 10 % du mix Pipes). Malgré un FY21 difficile, les volumes de CPVC ont augmenté de +4% en glissement annuel à 9 635 MT.

Mise à jour commerciale : avec le début des moussons, la demande d’agro-pipes au deuxième trimestre est saisonnièrement plus faible qu’au premier trimestre. FNXP a indiqué que Non-Agri gagne du terrain au cours des derniers trimestres et que la demande est meilleure qu’Agri Pipes maintenant (même en avril-mai). En effet, au T4, alors que la demande agricole a baissé de -14% en glissement annuel, la Plomberie a progressé de +22%. Cela a aidé FNXP à augmenter son mix non agricole à 37% du mix des ventes (30% plus tôt). La plomberie est un segment axé sur la vente au détail qui génère des marges, c’est pourquoi un mix plus élevé pourrait être de bon augure pour les bénéfices de FNXP. Les dépenses d’investissement pour l’exercice 22 sont attendues à environ 1 milliard de roupies, bien que l’expansion de la capacité de Pipes dépende principalement du scénario de demande.

Perspectives : T4/FY21 a été un solide battement pour JEFe. Cependant, le PVC et l’EDC étant des matières premières mondiales, leur volatilité est un élément clé contrôlable et nous ne prévoyons donc pas que les marges maximales de l’exercice 21 se maintiennent. Au cours de l’EX22, nous nous attendons à ce que les prix du PVC fléchissent par rapport aux niveaux record de l’EX21. Nous nous attendons à ce que le BPA pour l’EX22 baisse de -31% en glissement annuel.

Conserver l’achat : sur l’exercice 20-24e, nous estimons le CAGR des revenus/PAT de FNXP à +14%/+21%, tout en maintenant un B/S robuste (investissements liquides nets à Rs 8,2 milliards au 21 mars). Conservez l’achat sur FNXP avec un PT révisé de Rs 198 (vs. Rs 160). Maintenir l’EP cible à 20x, globalement en ligne avec la moyenne historique sur 5 ans. L’évaluation semble peu exigeante à ~18x/16x PE sur FY23/24e. Principaux risques : La forte baisse du spread PVC/EDC pourrait impacter les marges, ralentissement de la demande.

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