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Pemex recherche des investisseurs qui parient pour le sauver

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Sur les marchés financiers inondés de tellement de liquidités que les obligations de qualité spéculative peuvent avoir un rendement inférieur à 2%, la société d’État Petróleos Mexicanos est un cas atypique.

À 5,4%, le rendement des obligations de référence de la société est non seulement bien supérieur à celui des dettes notées de manière similaire, mais il est également supérieur de près de quatre points de pourcentage au taux exigé par les investisseurs pour acheter des obligations d’État mexicaines. Cet écart, connu sous le nom de propagation du souverain au quasi-souverain, est le plus élevé du genre au monde et le message qu’il véhicule est clair: Les problèmes financiers de Pemex sont si graves que les investisseurs ont de sérieux doutes quant à savoir si le gouvernement renflouera l’entreprise si nécessaire.

Mais est-ce une peur rationnelle?

Les problèmes financiers de Pemex sont si graves que les investisseurs ont de sérieux doutes quant à savoir si le gouvernement renflouera l'entreprise si nécessaire.  (Photo: Reuters) Les problèmes financiers de Pemex sont si graves que les investisseurs ont de sérieux doutes quant à savoir si le gouvernement renflouera l’entreprise si nécessaire. (Photo: .)

Pour certains financiers très expérimentés, ce n’est pas une peur rationnelle. Les rendements de Pemex, disent-ils, devraient être bien inférieurs. Aussi mauvaises que soient les finances de l’entreprise aujourd’hui – et elles sont presque certainement pires que jamais – les créanciers ont quelque chose de leur côté: l’histoire. Pas une seule fois au cours des 50 dernières années un gouvernement financièrement sain comme le Mexique n’a permis une société d’État au niveau de Pemex fait défaut sur ses obligationsselon Lee Buchheit, qui a participé à presque toutes les grandes restructurations de dette souveraine menées pendant cette période en tant qu’avocat chez Cleary Gottlieb Steen & Hamilton.

«Pour des entreprises comme Pemex, qui sont si importantes pour l’économie d’un pays», dit Buchheit, «tout le monde sait qu’on ne peut vraiment pas leur permettre d’échouer».

Surtout sous la direction d’un président comme Andrés Manuel López Obrador, un leader populiste né au cœur de la région pétrolière mexicaine et dont l’objectif principal de sa doctrine économique a été ramener Pemex à son ancienne gloire. Pour AllianceBernstein, Pacific Investment Management Co. et Emso Asset Management, l’obsession d’AMLO pour Pemex a été un facteur clé dans leur décision de prendre un contre-pari sur les obligations.

«Ce gouvernement en particulier, et en particulier ce président, est un partisan et un défenseur de longue date de la nationalisation de l’industrie pétrolière et gazière au Mexique», a déclaré Pramol Dhawan, qui dirige les marchés émergents chez Pimco, le deuxième détenteur de dette. Pemex. “Il m’est assez difficile d’imaginer un scénario dans lequel le gouvernement, à son grand regret, abandonne Pemex.”

Dans une interview mercredi soir avec Bloomberg News, le secrétaire au Trésor, Arturo Herrera, a réitéré avec insistance l’engagement du gouvernement envers Pemex, qualifiant la société de l’un des actifs les plus importants du pays et promettant de révéler un réduction significative de la charge fiscale de l’entreprise cette année pour aider à stabiliser ses finances. Pemex, a indiqué Herrera, est un atout dont il faut prendre soin.

Le gouvernement injectera entre 1,3 et 1,5 milliard de dollars dans Pemex cette année et offrira un allégement fiscal de 75 milliards de pesos (3,7 milliards de dollars), selon ..

Le gouvernement injectera entre 1,3 et 1,5 milliard de dollars dans Pemex cette année (Photo: Bloomberg) Le gouvernement injectera entre 1,3 et 1,5 milliard de dollars dans Pemex cette année (Photo: Bloomberg)

Sous presque n’importe quelle mesure, Pemex est pire qu’à tout autre moment de ses 82 ans d’histoire. Sa production pétrolière a fortement chuté depuis les premières années de ce siècle. Sa dette de 110,3 milliards de dollars, de loin la plus élevée parmi ses pairs, continue d’augmenter. Elle a également eu le nombre de morts COVID-19 le plus élevé de toutes les entreprises suivies par Bloomberg au cours de l’année écoulée, et les chiffres continuent de grimper alors qu’elle lutte pour maintenir ses opérations.

Mais les investisseurs qui comptent sur le soutien indéfectible de López Obrador ont réalisé des gains importants sur les obligations Pemex ces derniers mois, et les titres à six ans ont rapporté 15% depuis fin octobre, soit quatre fois la moyenne des marchés émergents. Et les rendements Pemex restent inhabituellement élevés. La répartition de la société sur le souverain est de 382 points de base, soit plus de 20 fois la mesure équivalente pour Petróleo Brasileiro SA et cinq fois le niveau pour Ecopetrol SA, de Colombie.

L'anniversaire de l'expropriation pétrolière au Mexique dans les années 1930 est célébré dans tout le pays le 18 mars.  (Photo: Reuters) L’anniversaire de l’expropriation pétrolière au Mexique dans les années 1930 est célébré dans tout le pays le 18 mars. (Photo: .)

Les spreads de Pemex sont même supérieurs de plus de 100 points de base à ceux du symbole du risque quasi-souverain: la société sud-africaine Eskom Holdings SOC Ltd., une entreprise publique non rentable qui il compte sur les renflouements gouvernementaux pour rembourser sa dette. Ses obligations rapportent environ 200 points de base de plus que les obligations souveraines.

Au cours des dernières décennies, il y a eu des exemples de défaillances d’entreprises publiques à Dubaï et en Russie, mais dans ces cas, les gouvernements étaient également en difficulté. Le Mexique, en revanche, bénéficie de notations de crédit de premier ordre, même si les finances de Pemex sont de plus en plus précaires.

Une porte-parole de Pemex n’a pas répondu à une demande de commentaire. Herrera a déclaré qu’il n’y avait aucun risque de défaut.

Le fardeau de la dette de la compagnie pétrolière augmente à mesure que la production approche de son niveau le plus bas depuis quatre décennies. La volatilité des prix du pétrole pendant la pandémie de coronavirus a aggravé ses problèmes, obligeant l’entreprise à réduire ses investissements. Il met la pression sur les fournisseurs, auxquels il doit des milliards de dollars. “Il commence à jouer avec le feu”, a déclaré John Padilla, directeur général d’IPD Amérique latine. «C’est un jeu de miséricorde. La seule question est, quand le bouton est-il enfoncé?

Depuis toutes les années que Pemex a été sous assistance respiratoire, les gouvernements mexicains successifs ne l’ont pas déconnecté. Cela est en partie dû à l’influence que Pemex et ses plus de 125 000 employés exercent sur le pays, où la souveraineté sur l’industrie pétrolière est considérée comme faisant partie du patrimoine national. L’anniversaire de l’expropriation pétrolière au Mexique dans les années 1930 est célébré dans tout le pays le 18 mars.

López Obrador, 67 ans, a fait campagne en promettant de relancer Pemex, mais cela a été un défi, avec des déclassements à un degré spéculatif par Fitch Ratings et Moody’s Investors Service Inc. L’aide a été accordée principalement avec des mesures provisoires, telles que 46,3 milliards de pesos (USD 2,3 milliards) d’avantages fiscaux en 2020 et un échange de dette avec le gouvernement en décembre qui a libéré 95,6 milliards de pesos pour payer les dettes à court terme.

Malgré toutes les inquiétudes suscitées par les finances de Pemex, la question pour de nombreux investisseurs est simplement de savoir s'ils peuvent continuer à compter sur le soutien du gouvernement.  (Photo: Bloomberg) Malgré toutes les inquiétudes sur les finances de Pemex, la question pour de nombreux investisseurs est simplement de savoir s’ils peuvent continuer à compter sur le soutien du gouvernement. (Photo: Bloomberg)

Malgré toutes les inquiétudes concernant les finances de Pemex, la question pour de nombreux investisseurs est simplement de savoir s’ils peuvent continuer à compter sur le soutien du gouvernement.

Chez Emso Asset Management, un obligataire Pemex, Patrick Esteruelas, responsable de la stratégie, affirme que le Mexique est conscient qu’un défaut ou une restructuration ferait douter de la volonté de l’administration de payer ses propres dettes.

“Le gouvernement d’AMLO considère Pemex comme un pilier central de son objectif de parvenir à l’autosuffisance énergétique”, a-t-il déclaré. “Nous considérons que le risque souverain du Mexique et le risque de Pemex sont effectivement les mêmes.”

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