PNB Housing Fin : rétrograder à « vendre » ; réviser le TP à Rs 485

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<p>Le conseil d’administration de PNB Housing Finance (PNBHF) a décidé de ne pas procéder à l’émission préférentielle proposée de Rs 40 milliards @ Rs 390 par action au groupe Carlyle, General Atlantic, SSG Group et d’autres investisseurs.  L’émission préférentielle a été suspendue pendant plus de quatre mois (après avoir déjà pris plus de deux ans), en raison de la procédure judiciaire pendante devant la SAT.  De plus, dans un dossier d’échange, la société a souligné qu’il y avait un manque de visibilité ou de certitude quant au calendrier de détermination judiciaire des questions juridiques et que les approbations réglementaires ne devraient pas être obtenues au milieu du litige.</p>
<p>L’accord proposé n’étant plus sur la table, l’excédent refait surface : Carlyle augmente sa participation à 50 % et, par conséquent, la participation de PNB à environ 20 % aurait mis fin à l’excédent de toute nouvelle vente de participation dans l’intervalle.  Une injection de fonds propres de Rs 40 milliards aurait conduit à une forte hausse en RCA et à une réduction de l’endettement à <5x.  L'amélioration du ratio d'adéquation des fonds propres et le faible taux d'endettement auraient redonné confiance au marché de la dette et, par conséquent, les perspectives de notation de la dette auraient pu s'améliorer, ce qui est maintenant peu probable.</p>
<p>L’augmentation de la participation du groupe Carlyle était conforme à la stratégie déclarée de la société consistant à renforcer la gouvernance, la direction et le conseil d’administration.  La nomination d’Aditya Puri au conseil d’administration aurait accordé une crédibilité considérable à la transition commerciale et aux intentions stratégiques de l’entreprise.</p>
<p>La transaction étant annulée, les inquiétudes liées à la qualité et à la croissance des actifs réapparaissent.  L’émission préférentielle proposée a été un déclencheur notable pour la revalorisation des actions car elle aurait renforcé le bilan et soutenu la croissance.  Le stock a presque doublé depuis l’annonce de l’injection de capital en mai 2021.</p>
<p>Avec l’annulation de l’accord, l’action devrait à nouveau baisser à 0,75x le livre FY23E (contre 1x actuellement) car les bénéfices et la dynamique de croissance dérailleraient. Nous révisons notre prix cible à Rs 485 (auparavant : Rs 848).  Déclasser pour « vendre » à partir de « Acheter ».  Nous avons réduit notre estimation de bénéfices de >10 %/>20 % pour FY22E/FY23E.</p>
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