SpiceJet : Maintenir le « maintenir » avec un prix cible de Rs 85

SJet a approuvé une levée de fonds pouvant atteindre 25 milliards de roupies via l'émission de titres éligibles à des acheteurs institutionnels qualifiés.  Si cela passe par de nouveaux fonds propres, l'actionnariat du promoteur actuel passera de 60 % à 40 %.SJet a approuvé une levée de fonds pouvant atteindre 25 milliards de roupies via l’émission de titres éligibles à des acheteurs institutionnels qualifiés. Si cela passe par de nouveaux fonds propres, l’actionnariat du promoteur actuel passera de 60 % à 40 %.

SpiceJet (SJet) a annoncé une perte de Rs 12,5 milliards au cours de l’exercice 21 (hors forex), conformément aux attentes. La position du bilan est faible avec des capitaux propres négatifs de Rs 26 milliards et un emprunt brut sans engagement de location de Rs 44 milliards à la fin de l’exercice 21. Nous estimons maintenant les revenus à Rs 73,6 milliards/Rs 136 milliards et le PAT à Rs (-)8,9 milliards/+4,7 milliards pour FY22E/FY23E. Nous évaluons SJet à Rs 85 (15x les bénéfices FY23E ajustés pour un taux d’imposition de 25% car il ne paie aucun impôt, ce qui se traduit par un multiple de 11x). La recapitalisation reste la clé. Maintenez « hold » sur l’action et le prix cible de Rs 85.

Performance FY21 – passif brut réduit au cours de FY21 (la consommation de trésorerie est inférieure à IndiGo): Ex-forex, les pertes de SJet étaient de Rs 12,5 milliards en FY21 (~ Rs 58 milliards pour IndiGo). Les autres revenus ont continué d’inclure l’indemnisation de Boeing à un taux d’exécution trimestriel de 1,4 milliard de roupies, en plus de 1,2 milliard de roupies au cours de l’exercice 21 provenant des concessions de location.

Le fret devient le récit principal car il est prévu d’être séparé : les revenus de fret de SJet ont augmenté de 518 % en glissement annuel pour atteindre 11,2 milliards de roupies au cours de l’exercice 21 (4,17 milliards de roupies au quatrième trimestre de l’exercice 21). Le bénéfice net du fret était de Rs 1,3 milliard pour l’EX21 contre une perte de Rs 1,34 milliard pour l’EX20. La société exploite une flotte de 20 cargos dont huit gros porteurs.

L’initiative dédiée au fret est louable, mais l’élan du fret peut ralentir avec le retour de l’espace du ventre. Poussés par les activités de fret, les revenus auxiliaires de SJet sont passés de 13 milliards de roupies au cours de l’exercice 20 à 19,5 milliards de roupies (estimation) au cours de l’exercice 21 malgré une baisse de 58 % de l’ASK.

SJet a approuvé une levée de fonds pouvant atteindre 25 milliards de roupies via l’émission de titres éligibles à des acheteurs institutionnels qualifiés. Si cela passe par de nouveaux fonds propres, l’actionnariat du promoteur actuel passera de 60 % à 40 %.

SJet a une structure de coûts compétitive, mais le bilan reste un surplus : le coût par ASK (CASK) de SJet, avec amortissement et frais d’intérêts, est compétitif (moyenne Rs 3,92 entre FY16-FY20 et Rs 6,2 en FY21) contre Rs 3,42/4,84 pour IndiGo dans une comparaison similaire. Le RASK de SJet était meilleur que celui d’IndiGo d’une moyenne de 9 % au cours des exercices 16 à 20 et de 35 % plus élevé au cours de l’exercice 21 en raison de meilleurs PLF. Cependant, le bilan reste un gros surplomb pour SJet.

Les risques incluent : 1) la hausse des prix du brut ; 2) des perturbations liées au covid ou une reprise retardée du trafic ; 3) retard ou moins que prévu de l’indemnisation de Boeing (SJet a comptabilisé Rs11bn jusqu’à ce jour) ; 4) les éventuelles sorties de fonds dans les litiges en cours et les renégociations avec les fournisseurs ; et 5) retard dans la recapitalisation.

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